《從關稅戰談黃金飆漲與美元霸權》

 

《從關稅戰談黃金飆漲與美元霸權》

 

劉憶如/香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財金系兼任教授
2025.4.16 經濟日報 A4版

 

上周五(11日),中國大陸以對美國加徵125%關稅,回應川普上周四(10日)宣布對大陸的145%關稅。黃金價格當日衝上一盎司3,237美元歷史新高,當周漲幅6.5%,創下自2020年3 月COVID導致股市崩盤後,至今五年來的最佳成績。金價飆漲再次展現避險角色,但此次與之前其實有所差異,值得注意。

去年川普勝選機率大增以來,金價一再創新高,黃金ETF資金持續流入之外,全球各央行更顯見增持黃金並減碼美元,今年三個多月來金價21次破新高。尤其在今年3月川普宣布將比特幣納入戰略儲備後,黃金更以創紀錄的上漲速度,首度衝破每盎司3,000美元價位,並接著在過去這一個月來,持續上漲至3,237美元。

黃金在2005年12月首次達500美元價位,其後在2008年全球金融海嘯時突破1,000美元,12年後於2020年COVID爆發時突破2,000美元,這次於2025年3月突破3,000美元,有其意義。依據世界黃金協會計算,金價平均要花1,700天,才能累進下一個500美元的漲幅;但這次自2,500美元上漲至3,000美元,卻僅經歷210天;且更僅以短短的二十幾天,繼續上漲近250美元。

在川普對全球點火關稅戰,並引燃眾人對美元霸權的疑慮之際,美元公債並未再像以前一樣成為避風港,美債價格上周隨著美股重挫,上周殖利率更創下自2001年以來最大單周上升幅度;美股美債美元齊跌的上星期,黃金獨挑大梁。

從較簡單層面觀察,關稅戰帶來極高的不確定性,尤其是川普自今年1月就任以來關稅政策反覆,對全球企業的投資及布局造成極多變數,這些風險的本身促成國際資金尋求避險港灣,不足為奇。但是此次金價急漲,美元美債卻失去避險地位,異於尋常。

一向以來,國際危機出現時,黃金與美元(尤其是美元債券)都是最受信任與青睞的資金歸屬,也因此金價及美元價位總是隨著全球風險而同步走高;即使問題的源頭出於美國,但一旦成為全球危機,美元仍然飆漲。

2008年爆發的全球金融海嘯就是最明顯的例子。美國當時的次級房貸風暴導致9月15日雷曼債券倒閉,接著蔓延至全球金融及企業,造成自1930年以來最大的經濟危機。當時雖然問題出自美國,受傷最重的也首推美國,但國際資金卻仍紛紛流入美元尋求避險,美元價位在當時那一波風暴中,也因此升值13%(黃金同期漲幅18%)。

或又例如1997年亞洲金融風暴發生,泰銖一天之內盤中貶值13%,其他亞洲各國貨幣,也產生骨牌效應接二連三大幅貶值。問題發生後亞洲貨幣過度貶值,以美元計價的外債如滾雪球般暴增,更因此造成亞洲銀行及企業倒閉的實質經濟困境。當時需要的解方是美元的貶值,以利亞洲貨幣回穩,但是卻同樣因為全球風險升溫,資金流向美元,美元不貶反升,直至1998年各國央行聯手干預外匯市場,美元的升值才告一段落。

最後觀察最近一次的例子也極為明顯。2020年COVID疫情後,美國雖為了因應危機而大舉印鈔,聯準會實施QE後的美元資產自4.2兆美元膨脹至8.9兆美元,但在疫情帶來的不安及俄烏戰爭等地緣政治風險下,美元價位卻仍然在2020年3月後上揚,升值20%,遠高於同期間金價的漲幅。

從以上的三個例子,皆可看見美元霸權時代的美元地位。近幾年來雖然對於國際金融市場是否「去美元化」有諸多討論,但直至最近,這個議題也才更加鮮明。在川普提出各種關稅課徵,尤其是4月2日「美國解放日」的對等關稅政策後,過去五十多年來「美元霸權」的地位,是否也要同時被解放,甚至所謂「美國例外原則」是否也已接近尾聲,留下問號。