《從關稅戰談黃金飆漲與美元霸權》

劉憶如/香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財金系兼任教授
2025.4.16 經濟日報 A4版

上周五（11日），中國大陸以對美國加徵125%關稅，回應川普上周四（10日）宣布對大陸的145%關稅。黃金價格當日衝上一盎司3,237美元歷史新高，當周漲幅6.5%，創下自2020年3 月COVID導致股市崩盤後，至今五年來的最佳成績。金價飆漲再次展現避險角色，但此次與之前其實有所差異，值得注意。

去年川普勝選機率大增以來，金價一再創新高，黃金ETF資金持續流入之外，全球各央行更顯見增持黃金並減碼美元，今年三個多月來金價21次破新高。尤其在今年3月川普宣布將比特幣納入戰略儲備後，黃金更以創紀錄的上漲速度，首度衝破每盎司3,000美元價位，並接著在過去這一個月來，持續上漲至3,237美元。

黃金在2005年12月首次達500美元價位，其後在2008年全球金融海嘯時突破1,000美元，12年後於2020年COVID爆發時突破2,000美元，這次於2025年3月突破3,000美元，有其意義。依據世界黃金協會計算，金價平均要花1,700天，才能累進下一個500美元的漲幅；但這次自2,500美元上漲至3,000美元，卻僅經歷210天；且更僅以短短的二十幾天，繼續上漲近250美元。

在川普對全球點火關稅戰，並引燃眾人對美元霸權的疑慮之際，美元公債並未再像以前一樣成為避風港，美債價格上周隨著美股重挫，上周殖利率更創下自2001年以來最大單周上升幅度；美股美債美元齊跌的上星期，黃金獨挑大梁。

從較簡單層面觀察，關稅戰帶來極高的不確定性，尤其是川普自今年1月就任以來關稅政策反覆，對全球企業的投資及布局造成極多變數，這些風險的本身促成國際資金尋求避險港灣，不足為奇。但是此次金價急漲，美元美債卻失去避險地位，異於尋常。

一向以來，國際危機出現時，黃金與美元（尤其是美元債券）都是最受信任與青睞的資金歸屬，也因此金價及美元價位總是隨著全球風險而同步走高；即使問題的源頭出於美國，但一旦成為全球危機，美元仍然飆漲。

2008年爆發的全球金融海嘯就是最明顯的例子。美國當時的次級房貸風暴導致9月15日雷曼債券倒閉，接著蔓延至全球金融及企業，造成自1930年以來最大的經濟危機。當時雖然問題出自美國，受傷最重的也首推美國，但國際資金卻仍紛紛流入美元尋求避險，美元價位在當時那一波風暴中，也因此升值13%（黃金同期漲幅18%）。

或又例如1997年亞洲金融風暴發生，泰銖一天之內盤中貶值13%，其他亞洲各國貨幣，也產生骨牌效應接二連三大幅貶值。問題發生後亞洲貨幣過度貶值，以美元計價的外債如滾雪球般暴增，更因此造成亞洲銀行及企業倒閉的實質經濟困境。當時需要的解方是美元的貶值，以利亞洲貨幣回穩，但是卻同樣因為全球風險升溫，資金流向美元，美元不貶反升，直至1998年各國央行聯手干預外匯市場，美元的升值才告一段落。

最後觀察最近一次的例子也極為明顯。2020年COVID疫情後，美國雖為了因應危機而大舉印鈔，聯準會實施QE後的美元資產自4.2兆美元膨脹至8.9兆美元，但在疫情帶來的不安及俄烏戰爭等地緣政治風險下，美元價位卻仍然在2020年3月後上揚，升值20%，遠高於同期間金價的漲幅。

從以上的三個例子，皆可看見美元霸權時代的美元地位。近幾年來雖然對於國際金融市場是否「去美元化」有諸多討論，但直至最近，這個議題也才更加鮮明。在川普提出各種關稅課徵，尤其是4月2日「美國解放日」的對等關稅政策後，過去五十多年來「美元霸權」的地位，是否也要同時被解放，甚至所謂「美國例外原則」是否也已接近尾聲，留下問號。