
《歐美通膨降 股債飆漲的意義》
劉憶如/香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財金系兼任教授
2023.11.28 經濟日報 A4版
今年11月美國股市大漲,原動力來自於歐美通膨進一步的下降以及對結束升息有更高的期待。本月1日至上周五的24日之間,美股道瓊指數上漲7.07%,S&P 500上漲8.72%,羅素3000上漲8.8%,那斯達克上漲10.89%,費城半導體更上漲了16.54%。美股的飆漲也帶動全球股市跟進,摩根士丹利全球指數上漲8.91%,歐洲指數上漲9.56%,新興市場指數上漲7.12%,台股在同期間內漲幅也達8.04%。
股市飆升之外,美國債券價格亦在11月間,隨著公債殖利率的下降而上升,30年期公債價格在同期內上漲4.94%,顯示市場確實因為通膨下降,強化對美國利率觸頂的預期。根據芝加哥期貨交易所20日之數據,市場預期聯準會於12月及明年1月維持聯邦資金利率於5.25至5.5%不動的機率,皆升高至100%。雖然也有許多人提出警告,提醒投資人通膨仍有可能捲土重來,或居高不下,所以明年也並非一定不會再度升息,但從股市債市如此大肆慶祝來看,市場顯然對通膨的續降,樂觀以待。
美國14日公布10月CPI年通膨率3.2%,較市場原本預期的3.3%更低一些,且較9月年通膨率3.7%大幅下降。英國10月年通膨率,更自9月的6.7%驟降至4.8%,歐元區也自4.3%下降至2.9%。但歐美通膨下降趨勢的持續與否,關鍵地影響明年美國及全球的經濟情勢。
通膨基本上是經濟的綜合指標;通膨的發生,反映總體經濟供不應求的情況;可能是源於供給不足,也可能是因為需求太高,或兩者皆然的因素所造成。至於通膨的「解方」,則須先判斷通膨的原因,才能對症下藥擬定對策。
一般而言,若是出於供給面的原因(例如疫情期間供應鏈的斷鏈造成供給不足,或石油生產出口國協議減產,或戰爭及其他天災人禍所引發的糧食或原物料供給下降等情況),則經濟政策上能做的相當有限;往往只是等待問題源頭消除後,通膨自然的消失。但若判定是需求過高造成通膨,則最直接的對策便是由央行調高政策利率,藉以抑制民間消費及投資需求;而這也正是這一年多來歐美央行積極升息的目的。
因此,明年是否會繼續升息,不但取決於通膨的後續發展,更須分析若通膨再起,其造成的原因為何。若原因來自於需求仍太高,則有可能繼續這一年多來的升息;但若原因來自於供給短缺,則歐美央行可能就會像2021年一樣,也就是不會以升息去對抗通膨。因此未來通膨率的追蹤之外,也須分別觀察消費及投資的需求,以及整體經濟的總供給。
以目前數據來看,美國整體經濟雖仍強勁,但失業率自幾個月前創下50年來最低紀錄的3.5%,小幅上升至3.9%,房貸利率自兩年前的3%上升至目前的8%,最近零售業的銷售成長也開始出現下滑,尤其一年多來利率的攀升加重企業的負債還款壓力,有利於降低通膨,也有利於這一波升息循環的結束。
至於供給面的變化,則因涉及戰爭的發展等非經濟因素,因此不容易估計。但至目前為止,石油輸出組織並未達成減產協議,糧食及原物料價格也因中國大陸需求減緩而下跌,因此若此趨勢持續,通膨壓力也可減緩。但世事難料,俄烏及以巴戰爭威脅仍在,一方面通膨陰霾未除,但另一方面若通膨陡降,也可能代表景氣大幅下滑;因此11月股市債市的慶祝,究竟有多少過度樂觀的成分,也只能等待未來揭曉!