《降息的預期影響利率及債券價格》

劉憶如/香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財金系兼任教授
2024.6.13 中國時報 A10版

上周五（6月7日）美國公布5月新增非農就業人數27.2萬人，較預期高出9.2萬，也較4月的17.5萬人高出近10萬，顯示美國經濟強勁，無畏於高檔的利率。勞動需求續增的壓力下，薪資上漲幅度持續攀高；工資與物價螺旋式上漲的擔憂再起，市場也因此預測美國聯準會將更加延後降息，今年降息幅度也將小於原先的預估。

對美元降息的預期，自今年初以來一再落空。依據芝加哥商品交易所（CME） 的FedWatch工具網站數據觀察，市場的預期從最初期待今年可能有6、7次的降息，至上個月減至2次之後，目前更減至僅有1次，幅度也僅有1碼 （0.25%）。更有許多金融機構認為美國今年沒有必要降息，也可能完全不會降息。

這些預測的改變，直接影響美國公債殖利率與公債價格。美國聯準會的政策工具是聯邦基金利率（EFFR），降息與否因此改變的是銀行間隔夜拆借資金的年化利率，但其他各種3個月至30年等不同天期的利率，都會依此「基準利率」調整，銀行對企業放款以及房貸利率等，也都會同步變化。

其實除了EFFR是聯準會所訂定的政策利率之外，其他各種利率都是依據市場供需決定，因此即使聯準會並未對EFFR有任何調整動作，但市場卻往往因為對聯準會政策預期的改變，因而改變其供需，也因此造成市場利率的大幅波動。

例如雖然從去年7月聯準會升息至今，近1年來EFFR維持不變 （一直維持在5.25%至5.5%之間），但市場自去年10月起，對聯準會降息有極大的期待。美債30年期殖利率也因此自當時的5.18%，兩個月間急遽下降至去年底的3.95%，但是當降息的預期不斷落空後，30年期殖利率又上升至目前（6月）的4.53%。

又例如美國30年期固定房貸利率，也是自去年10月的最高點8%，下降至去年底的6.7% 後，又回升至目前的7.1%，這些上上下下反映的也都是市場對「聯準會是否降息」預測的改變。

其次，當利率因市場預期而改變後，公債價格也隨之改變；且公債價格與利率高低原則上成反比。例如去年年底30年期美債殖利率3.95%，當時購入30年期美元公債者，若持有該債券30年，每年均可獲得3.95%報酬率；但因目前殖利率上升至4.53%，因此若是等到今年6月才購買公債，資金報酬率就會提高至未來30年4.53%的年報酬率；去年年底買入的那張3.95%報酬率的債券，也因此價格下跌。

實際來看，若在去年10月市場預期聯準會將會大幅降息時，買進30年期美元債券，公債價格在其後兩個月內上漲14.5%；但若在去年年底時買入，卻會因為今年以來一直等不到降息，因此年底買入的公債價格至今下跌6.4%，不賺反賠。這些賺賠差異大，反映的都是對未來長期30年年化報酬率預測的改變。

但是當然，在去年年底買入美元公債者，即使目前公債價格下跌，卻仍有機會等到價格反彈。對這些人而言，期待的是美國聯準會終究會降息，只是時間遲早的問題；就算今年真的等不到降息，明年應也會開始降息，屆時公債價格也將止跌回升。

基於歐洲央行剛在上周四開啟降息第一槍（6月6日歐元區央行降息一碼0.25%），且目前全球已有包括加拿大、瑞典、巴西、墨西哥等十幾個國家的央行啟動降息循環，因此耐心等待美國聯準會的降息，也是合理的。

只是，如同任何其他投資一樣，時間幾乎永遠是關鍵。例如去年3月美國矽谷銀行（SVB）大量買進美元長期公債，但卻因需要資金支應存款戶提領，因而被迫在公債價格大幅下跌時賠錢出售，造成美國有史以來第二大銀行倒閉事件，投資者應引以為鑑。