《歐美降息 方向一致但步調不一》

劉憶如/香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財金系兼任教授
2024.6.19 經濟日報 A4版

歐洲央行6日宣布降息1碼，是近五年來首度降息。美國聯準會則於12日公布最新利率點陣圖，19位聯準會決策官員預測降息的中位數是今年只會降息一次，且可能要等到近年底時才會啟動降息；歐洲與美國的降息政策，雖然方向一致但已然步調不一。

自從COVID-19疫情及俄烏戰爭爆發以來，雖然美國、歐元區、英國、加拿大等全球主要央行，都同樣面對通膨威脅並大幅升息對抗通膨；但其實各國經濟狀況差異極大，升息造成的傷害也因此各有不同。

舉例來說，雖曾同樣經歷糧食及石油等能源價格飆漲，但美國是糧食及能源出口國，歐元區則是進口國；其次美國是武器及疫苗出口國，但歐元區卻是進口國。另外，烏克蘭是距離美國遙遠的戰區，但歐元區卻吸收大量的戰後難民。

政策上的差異也包括美國在這段期間內大舉實施積極財政政策，美國的民間消費及借貸因而大幅增加，有助於短期經濟成長。

這些背景下，即使過去兩年來歐美升息步調一致，但經濟成長的軌道至今卻已有所偏差。美國去年全年經濟成長率為2.5%，今年的預測更達2.7%；但歐元區則分別僅有0.4%及0.8%；德國去年經濟成長更為負0.3%。

美國經濟的強勁更顯示在股價上。相較於COVID-19爆發後股價的低點，量化寬鬆帶動的資本市場榮景持續不墜：2020年3月至今（2024年6月17日）的四年多來，美股全數翻倍成長，道瓊上漲109%，S&P 500上漲145%，那斯達克上漲160%，費城半導體更上漲324%。甚至即使聯準會已公開表示今年應只會有一次降息，美股卻仍然在AI全面應用的想像及期待下持續飆漲創新高。

過去這一波的升息，全球央行大多追隨美國的步調，但降息則不然。美國聯準會自2022年3月至2023年7月間升息11次，幅度21碼，歐洲央行則晚幾個月，自2022年7月起至2023年9月止共升息十次，幅度18碼。歐洲央行升息的啟動與結束，因此都在美國之後；但今年6月歐洲央行卻領先美國，迫不及待地展開降息。

歷史經驗上，升息循環往往造成景氣衰退，升息結束後，因此總是迎來「為經濟踩油門」的降息；目前除了歐元區之外，全球已有其他十幾個國家走上降息之路。雖然通膨並不見得已下降至2%的目標水準，但降息的著眼點卻是為經濟成長添加柴火。相對地，市場殷殷期盼的美元降息，卻始終等候不到，最主要的原因，不僅是美國通膨下降速度太慢，更是因為美國經濟太強，沒有聯準會降息的空間。

只是，美國經濟究竟不可能始終強勁，最近的數據也終於開始看到一些轉折，包括今年5月美國失業率上升至4%，個人消費支出出現下滑，職缺相對於失業者比率下降至1.24，最新公布的5月製造業指數低於持平指數50達48.7，另外美國今年第1季經濟年成長率下修至1.3%，也都顯示經濟的放緩。

若美元利率繼續維持在高檔，對於目前美國的個人、企業及政府負債，都將造成過大的壓力。因此，雖然美元降息的啟動已確定較歐洲更晚，但即使步調不一，終究仍將踏上一致的方向。