《超級央行周 升降息的考量》

劉憶如/北威國際集團董事總經理、台灣大學財金系兼任教授

2026.3.19，經濟日報

本周全球主要央行密集召開政策會議，包括美國聯準會、歐洲央行、英國央行、日本央行與澳洲央行等，形成市場所稱的「超級央行周」。各國央行的利率決策，將首度顯示他們對中東戰爭影響的判斷，也因此備受關注。

今年228美國和以色列聯手空襲伊朗之前，各國央行的利率政策方向並不一致。例如市場原本預期美國今年，甚至明年都可能繼續降息；但一些歐洲國家卻已即將進入升息循環。造成這種差異的最大原因，在於各國通膨及景氣狀況的不同。

但是，戰爭爆發後，市場對升降息的路徑出現明顯調整。雖然沒有人知道這場戰爭會持續多久，但至目前的20天來，已有超過12個國家陷入戰火中。石油價格自開戰前每桶70美元，最高時飆漲至近120美元，隨著油價上升與供應風險擴大，目前市場對未來的心態已趨於保守，由利率期貨價格或利率交換合約等推估，今年內的降息預期幾乎已經完全消失。

澳洲央行是本周第一個召開會議的主要央行。17日澳洲央行會議後率先宣布升息1碼（0.25個百分點） 至4.1%，這是澳洲結束降息循環後第二次升息。澳洲原本通膨3.8%就已高於其他主要工業國，由其率先升息的動作，也可看見澳洲已因中東戰事，面臨更高的通膨壓力。

最受關注的美國聯準會則將在這兩天召開會議。一般預期將維持聯邦資金利率於3.5%至3.75%，但鮑爾會後記者會的聲明，可能透露聯準會今年是否會停止降息的意向。美國的核心問題仍在於通膨的膠著性，尤其美國關稅政策對物價的影響具延遲性，目前也已陸續顯露出來。

上周公布美國2月份的CPI及核心CPI分別為2.4%及2.5%，雖已自2022年6月9.1%的歷史高峰明顯回落，但卻仍未達到2%的目標。另外，即使在中東戰爭尚未爆發前，去年12月的PCE（個人消費支出，是聯準會認為較CPI更能衡量物價的指數）年增率仍維持2.9%的高檔，是自2024年3月以來最高；核心PPI（生產者物價指數）年增率更達3.6%，顯示生產成本的上揚。在此情況下，能源價格上行將進一步提高聯準會的降息門檻。

歐洲與英國則面臨更典型的「成長與通膨同時承壓」。歐元區對能源進口依賴度較高，油價上升不但直接推升消費者物價，且同時壓縮實質所得與企業利潤，使經濟成長進一步放緩。市場普遍預期，歐洲央行與英國央行本周將維持利率不變，但歐洲及英國央行將如何在對抗通膨及照顧景氣間取捨，則有待觀察。

日本則更處於不同的政策階段。日本政策利率目前約為0.75%，仍遠低於其他主要經濟體，但因日本經濟成長仍不穩定，因此日本央行在升息態度上維持審慎。近期日圓對美元貶值至接近160的水準，進一步推升進口成本，若再加上進口能源價格的上漲，日本通膨壓力可能更高於其他國家。日本央行是否會因此出手干預外匯市場，或與美國再度聯手干預，也是不無可能。

整體而言，儘管各國經濟條件差異顯著，但在面對能源價格飆漲與地緣政治不確定性時，政策選擇卻出現某種程度的一致性。這並非因為基本面趨同，而是因為不確定性提高，使得任何方向性的政策調整都面臨更高風險。

這種審慎態度，很大程度上來自於2022年的經驗。當時各國央行在通膨初期反應偏慢，隨後在能源與糧食價格飆升的情況下被迫快速升息，導致許多國家經濟衰退；全球央行此次的因應，也因此應會較快。在中東戰爭情況尚未明朗時，最佳的選擇也許是按兵不動；但若戰爭看來還要持續相當一段時間，全球央行未來可能還是會聯手對抗通膨。