《美國就業強勁帶來的的負面訊息》

劉憶如/香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財金系兼任教授

2023.2.8，聯合報名人堂

上周三聯準會宣布升息一碼(0.25%)的會後記者會中，聯準會主席鮑爾的談話對市場造成極大激勵效果。記者會前後那斯達克漲幅3.5%，費城半導體漲幅5.7%，次日亞股亦全面上揚。值得注意的是，當天雖宣布聯邦基金政策利率上升，但市場利率走勢卻相反，包括美國3個月短天期至30年長天期的公債、以及房貸、車貸，信用卡等利率全面下降，美元價位也隨之下跌；顯示當天市場預期升息可能已近尾聲。

記者會中，鮑爾首度表示已開始見到升息抗通膨的效果，且強調貨幣政策具延遲性(一般而言對景氣影響有12至18個月的延遲)，因此將密切觀察未來各項經濟指標；若經濟趨勢沒有太大變化，則5%至5.25%的利率目標也不變。市場對此解讀為一旦利率達標，聯準會將採「停看聽」而暫停升息，而上週升息一碼後距離此目標只差兩碼(0.5%)，確實不遠。

但兩天慶祝行情之後的上週五，美國公布今年1月非農就業增加51萬7千人，幾乎是原本市場預期18萬7千人的三倍；失業率亦降至3.4%，為過去53年來最低。這個經濟指標的好消息，卻即刻造成股市的下跌，以及利率的上升和美元升值；顯示市場認為就業人數大增產生通膨壓力，並認為會因此造成此波升息循環時間的拉長。

從上周兩個事件，可看出對升息盡頭的揣測，已成為牽動市場起伏最敏感的神經。當鮑爾說「若經濟趨勢不變，利率目標也不變」時，經濟情勢的變化自是備受關注。

兩種經濟情勢的改變最關鍵，一是通膨居高不下。這種可能性之所以存在，不僅是因為中國解封，或俄烏戰事擴大，或即使升息之下民間需求仍維持高檔；或源於其他意想不到的黑天鵝事件之發生。不論什麼原因，只要是通膨未能持續下降至2%的目標水準，聯準會就必須繼續升息。因此，上周五的就業數字如此亮麗，引發對聯準會升息無法停歇的疑慮。當日的美國公債利率，除了1個月期的短債之外，其它所有3個月期以上至30年期的公債利率，全面呈現相當幅度的上升；股票市場也隨之對應下跌，一反兩天前的態勢。

但是當然，經濟情勢也有可能往另一個方向變化，而且可能性還不小。即使目前勞動市場緊俏，但是對經濟前景不看好的大有人在。就業及失業的數據都是景氣循環的落後指標，因為往往是在景氣不佳、企業獲利大幅衰退後，公司才會開始裁員。近幾個月來美國幾家巨頭企業(Amazon、Google、Meta (Facebook)、Microsoft、IBM、Goldman)接二連三裁員，已露跡象。作為領先指標的製造業PMI數度連續下滑，以及利率倒掛(長天期利率低於短天期利率)更給予景氣衰退警訊。只是既然聯準會表示會密切注意經濟數據，因此若出現衰退，市場也可能反而要慶祝升息循環結束。總而言之，今年不但會有劇烈震盪，更將經歷一段違反傳統定義的好與壞吧。